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新股发行定价制度

作者:网络         来源:网络         阅读量:265         发布时间:2015-07-14 11:31:36         分享到:

       发行价格决定发行人、承销商和投资者的利益,因此如何定价是各方在股票发行中最关心的问题。在中国股票市场10多年的发展进程中,新股发行定价模式主要经历了4个阶段:固定价格模式,严格市盈率的行政定价模式,照搬国外成熟市场的市场化定价模式(即累积投标方式),控制市盈率的区间累积投标询价模式20世纪90年代初期,公司股票的发行数量、发行价格和市盈率基本上由证监会确定,大部分采用固定价格发行。从1994年开始,曾在一段时间内实行竞价发行,由于当时股票市场规模太小,股票供给与需求极不平衡,股票发行定价往往较高,投机气氛太浓,只在琼金盘等四家公司试点。1190年代中后期,新股发行使用的是相对固定市盈率的定价方法,市盈率水平一般定在12-15倍,并以15倍为上限。由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩,发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节,造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异,新股上市当天有50%-250%的涨幅。由此导致一系列问题:
       (1)巨额资金滞留在一级市场上专门申购新股。
       (2)中小投资者的利益受到损害,严重影响广大中小投资者的投资热情。因为中小投资者资金量小,一级市场的中签希望较小,久而久之,失去长期不'解摇号欲买新股的信心,绝大多数人因此不得不去二级市场冒险并在二级市场经常被套,公平、公正的原则在此得不到体现。
       (3)增加了二级市场的风险。由于一级市场与二级市场的利差,使新股风险增加,新股一进入二级市场市盈率就较高,持股风险更大。

新股发行定价制度

       1999年7月1日生效的《证券法》规定,股票发行价格由发行人和承销商协商后确定,表明我国在证券市场的价格机制上,向市场化迈进了一大步。此后颁布的《关于进一步完善股票发行方式的通知》对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定,要求发行人和承销商在协商定价时,机构投资者也要参与定价(当然这种定价也要通过证监会的审核)。在市场运行中,形成了累计投标的新股发行定价方式。新股发行定价开始突破传统的市盈率限制,采取路演和向机构投资者询价的发行方式,具体采用了“总额一定,不确定发行量,价格只设底价,不设上限”做法。结果是新股发行市盈率大幅提高。2000年首发新股闽东电力竟以88.69倍的市盈率创出历史新高,其计划募集资金4.7亿元,实际募集资金竟达到11.5亿元。

       2001年证监会发布《新股发行上网竞价方式指导意见》明确了累计投标定价方式。

       实施市场化定价模式,最初的本意是高价发行新股,使新股的申购获利机会减少,从而迫使部分一级市场申购资金分流进入二级市场,减少二级市场的波动,从而有利于股票市场的平稳发展。但在实际操作中,虽然“市场化”新股发行定价一定程度上抑制了部分个股的炒作,但是这种市场化改革并没有达到预期的效果,由于成本提高,一些庄家们以更高的价格炒作,其一、二级市场价差依然巨大,以2000年新股发行市盈率前10名的股票为例,这10支股票的价差平均为134.12%(详见表)。巨额价差的存在,使大量资金仍然聚集一级市场。同时由于新股发行节奏的不均衡,不少资金频繁往来于一、二级市场之间,导致二级市场股价的剧波动,增加了股票二级市场的风险。

       2001年下半年,由于国有股减持引发股市大幅下挫,几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价,甚至不少股票跌破发行价,使投资者承担了高价发行的巨大风险。管理层也注意到市场化发行的种种弊端,于是在2001年下半年,在首发新股中重新采用控制市盈率的做法,发行市盈率不超过20倍,发行价格区间的上下幅度约为10%。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内通过累积投标询价决定股票的发行价格,因此也可以称作是一种“半市场化”的上网定价发行方式。

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