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A股与H股市场投资者估价差异

作者:网络         来源:网络         阅读量:393         发布时间:2015-07-09 00:00:00         分享到:

       在分析由于市场分割导致同股不同价问题时,提出价格差异反映了两种投资者的估价基础不同。根据Domowitz,Glen和Madhavan的估价差异理论,主要包括四方面因素可能引起A股与H股两地投资者估价基础不同。

A股与H股市场投资者估价差异

       1.资本成本差异。根据戈登股价模型,股票价格二股息支付/(资本成本一公司成长率)。那么资本成本不同,就可能导致两地的股价产生差异。实际利率水平代表着市场的最低资本成本,比较港陆两地近年来的实际利率水平发现,香港市场的实际利率水平要高于大陆,1998-2002年每年平均高出1.3%,仅2001年一年略低于大陆。这种低利率水平很可能使国内投资者拥有较低的资本成本,从而使国内投资者支付相对较高的股价。但由于A股市不同于H股市,利率没有市场化,存在较严格管制,还不能准确地反映市场利率的真实水平,加之港陆税收制度的差异,最低资本成本的高低具有不确定性,故利率对价格差异的影响也不确定。

       2.需求弹性差异。从微观经济学的角度来看,H股相对于A股的折价反映了国外投资者对H股的需求曲线较为水平,即弹性较大,而国内投资者对A股的需求曲线却有明显的向下倾斜的走势,即弹性较小。在国内证券市场,国内投资者的资产组合中A股占有重要地位,并且其它投资工具较少,所以其对A股的需求价格弹性较低;而国外投资者的资产组合中H股的份额并不高,而且他们的其它投资工具很多,所以国外投资者对H股的需求价格弹性较高。所以综合来看,A股的供给所面对的是需求弹性较低的需求者,而H股的供给面对的是需求弹性较高的需求者,从垄断差别定价的角度看,需求弹性较低的需求者须付出更高的价格,从而造成了A股的价格要高于H股的价格。

       3.风险厌恶程度的差异。国内投资者的投资理念与国外投资者的投资理念存在明显的差异,国内投资者缺乏正确的投资理念,忽视股票的投资价值,注重短期收益,而国外投资者则侧重基本面的分析,对经营状况好、质地优良的股票进行投资。从理论角度来解释,就是两类投资者的风险厌恶程度不同。从现实情况来看,A股市场较高的市盈率就显示出其较强的投机性。A股投资者有着比H股投资者更低的风险规避系数,或者说前者更喜好风险。因此,在获取相同收益的情况下,A股投资者愿意冒更大的风险,即表现为愿意接受更高的价格。

       4.市场有效性差异。香港市场是个强有效市场,而国内的证券市场是新兴的资本市场,缺乏成为有效市场的前提和条件。投资者自身又不够成熟和理性,乐于冒险,注重短期效益,往往会对价格高估。

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