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我国封闭式基金折价之谜原因

作者:网络         来源:网络         阅读量:378         发布时间:2015-07-03 14:24:09         分享到:

       但结合我国市场环境具体分析,我认为我国封闭式基金折价之谜的主要原因有以下几点:


       制度不完善

       深入探询证券投资基金的性质,我们很容易发现,基金投资者与基金管理人之间实质上是一种“委托—代理”关系,委托代理双方的利益在许多方面是很难达成一致的。作为委托人的基金投资者,其追求的目标是自身投资收益最大化,而相反作为受托人的基金管理人,其目标则是自身管理收入的最大化,双方在追求自身利益最大化的同时损害了对方的切身利益。当基金募集发行完成基金持有人在把基金资产委托于基金管理人后,就不能直接干预基金管理人的日常基金运作,由于投资者无法时刻观察到基金经理的行为或者外部环境的变化,基金经理可能会采取不利于投资者的行为,这就造成了道德风险的发生。

       所以为了消除这种道德风险的发生需要加强基金经理的激励约束机制。但是由于封闭式基金的封闭特征,投资者一旦申购基金份额后,就不能赎回,只能在二级市场上按市场价格进行转让交易。由于封闭式基金的赎回机制缺陷,基金管理人不论基金业绩好坏都能获得稳定的管理费收入,基金管理人的业绩激励动力必然缺乏。虽然证券投资基金法规定基金投资者可以通过召开持有人大会对基金管理事项进行监督,但基金持有人往往人数众多而且相对分散,这就造成基金持有人大会形同虚设,所以通过基金持有人大会行使权利的可行性不大,基金持有人对基金管理者很难进行有效监督。某种意义上基金投资者只能在二级市场上进行基金交易,“用脚投票”,而这种监督具有事后性、有限性,对于基金管理人显然没有实质性的约束。

       因此,正是因为封闭式基金的这种不可赎回的制度安排缺陷,基金管理人没有开放式基金的赎回压力和流动性压力以及扩大规模的激励,也没有市场压力,无法解决基金交易各主体之间的信息不对称问题,所以基金折价交易成为必然。


       投资者不成熟

       1998年以前,市场上交易的都是老基金,在投资者眼里,它们和股票没有什么区别,因此,将基金当作股票来炒的情况很普通,投机气氛很浓。1998年基金作为一种新的投资品发行时,投资者普遍对它缺乏了解,在二级市场,许多投资者似乎承接以前老基金炒作的思路,将新基金和股票混为一谈,也把新基金当成股票,价格远远背离净值。随着基金发行规模的不断扩大和媒体对基金越来越多的评论和介绍,投资者对基金的投资价值有了一定的认识,追捧基金的热情下降。

       从投资者的投资理念看,投资者喜欢在二级市场上博取价差收益,对分红不在意(这可能与我国上市公司分红比例低有关)。而且,基金分红比例相对股票而言虽然很高,但分红价格的除权是将分红金额直接从价格中扣除,对基金价格的影响很大。对于投资者而言,假如价格不涨,基金分红的高低并不会给投资者带来收益。此外,相对于股票而言,基金每周公布业绩,是很透明的,而且缺乏题材,流通盘又非常大,靠炒作获取价差收益的可能性相对较小,因此投资者对基金的兴趣不大,相对需求不足,造成基金价格不活跃。从以往的市场情况看,有的基金净值增长50%以上,但基金价格上升却很小,折价也就在所难免。因此,基金市场的投资理念和由此而产生的供求关系,就成为基金折价的一个很重要的原因。


       运作出现许多问题

       业绩预期理论认为,基金的投资者都是理性的投资者,他们根据基金的未来业绩确定基金的折价,如果投资者认为基金管理者不会给他们带来正的收益,就会产生折价。由于近年来开放式基金后来居上,业绩优于封闭式基金,加上开放式基金可随时赎回的优势,导致投资者偏向开放式基金,封闭式基金遭受冷落,折价就是不可避免的了。另外,我国封闭式基金运作中出现问题较多。自从1998年3月基金金泰、开元封闭式基金设立以来,逐渐暴露出许多违规操作问题,如2000年10月的“基金黑幕”事件,这既有基金本身运作和基金管理人的职业道德问题,也有市场环境方面等问题。这些问题的发生,给投资者带来沉重的打击,致使他们对封闭式基金失去了信心。

       此外,信息披露不及时、不准确,使投资者难以获得及时、准确的信息,从而难以做出正确的判断。尽管我国封闭式基金每年度、半年度和季度定期报告,同时基金管理人至少每周公告一次封闭式基金的资产净值和份额净值,但与国外相比(基金净值每天公布)仍存在信息滞后的问题。尤其是一些基金为粉饰业绩,故意做虚假陈述,严重误导投资者,而投资者却难以对其形成有力的监督。在这种情况下,投资者只能寻求价格上的保护,故基金折价也就在所难免了。


       上市公司质地较差

       我国上市公司一股独大,管理行为存在扭曲,致使许多上市公司进入了“级优———级平———级差———亏损———重组”的怪圈。上市公司不是兢兢业业的生产,而是一味搞资本运作,甚至采取“报表重组”的短期行为,这些都是引起中国股市投机风的重要原因之一。我国股市最大的特点就是一半以上的国有股和法人股不能流通,这就导致其发行价与交易价格必然虚高且无多大的上涨空间,因此必然降低其投资价值。2000年后,随着保险资金的大规模入市,保险资金为了自身利益而寻求价格上的保护更加剧了基金的折价。

       综上所述,封闭式基金折价的现象在国内外都具有普遍性与长期性,而我国的基金折价既受到代理成本、净值偏差、投资者情绪等因素的影响,也受到制度不完善、投资者不成熟等因素的影响。它反映了我国证券市场的不成熟和不完善。因此,我们仍需继续努力,以期尽快解决我国封闭式基金折价问题,促进证券市场长期健康发展。我所以要真正解决封闭式基金的折价问题,发挥投资基金在我国资本市场的重要作用,并重新建立起广大投资者的信心,封闭式基金制度的创新刻不容缓。这方面可行的策略选择主要有:出台鼓励扶持封闭式基金发展的政策,解决封闭式基金边缘化的问题;向持有人及时分红等。

       通过从基金市场制度创新入手,通过适当的制度设计,增加基金运营的透明度,着力维护基金投资者的利益,稳定市场情绪,有助于减少封闭式基金的折价幅度。但是基金制度创新的尝试涉及到基金市场各个方面的利益博弈,需要各方面的共同努力,我国封闭式基金的高折价现象牵动着多方当事人的利益,因此,应在正确、可行政策指导下,通过多方的共同努力,以温和、渐进的方式加以解决。

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