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简述贴现率概念是什么?

作者:网络         来源:网络         阅读量:413         发布时间:2015-06-02 15:00:22         分享到:

      贴现率( discount rate) 是将一期后的收益或成本换算为当前价值的折扣率,或者说是将若干期后的收益或成本换算为当前价值的每期折扣率。在不特别说明的情况下,这里“期”的时间长度都是一年。在概念演进的过程中,贴现率还衍生出许多“别名”,常见的包括期望收益率、要求收益率、资本成本( 率) 和风险调整的贴现率。概念清晰是正确理解和解决问题的前提,下面先对这些概念做简单地比较说明。

      期望收益率是指按照目前的价格购买资产并长期持有,预期将获得的收益率。可以理解,在其他方面相同的情况下( 比如未来某一时间的期望价格或价值相同) ,目前资产价格高,则期望收益率低; 目前资产价格低,则期望收益率高。要求收益率是指市场上( 针对某资产) 的投资者合理要求的收益率。市场上的投资者千差万别,各个投资者( 针对某资产) 的投资收益要求也会各不相同,要求收益率代表所有投资者对收益合理的平均要求,单个投资者的合理或不合理的要求都不起决定作用。

      当资产的价格过高,从而期望收益率低,无法达到投资者的要求收益率时,就会有更少的投资者愿意买而同时有更多的投资者愿意卖该项资产,由此导致该资产价格下降; 随着资产价格的下降,期望收益率会提高,当期望收益率提高到等于投资者要求收益率的水平时,市场上投资者的买卖也达到平衡,该资产的价格也就不再下降。反之,当资产的价格过低时,市场也会自发地向上调整该资产的价格,从而使资产的期望收益率等于投资者要求收益率。所以,资本市场会通过自发的调整,使期望收益率等于要求收益率。

      不仅如此,与一般产品市场相比,资本市场是高度有效的市场。简单地说,这是因为资本市场上的供求不受生产、消费以及运输、库存等过程的制约。这就意味着市场从不均衡调整到均衡所需要的时间很短,理论上讲是无限短。换句话说,如果在资本市场上,有期望收益率不等于要求收益率的情况,这个情况持续的时间将是极其短暂的。也就是说,期望收益率往往总是等于要求收益率。所以,有很多文献中会将这两个概念混用。

      可见,期望收益率和要求收益率在含义上有所不同,但在数量上或实际上没有差异。下面我们再探讨一下这两者与风险调整的贴现率之间的关系。

      这里,有一个问题值得思考,这就是: 什么因素决定投资者对收益的合理要求呢? 不难理解,投资者之所以提出收益的要求有两方面的原因: 一是根据市场利率水平的“正常”要求;二是因为对投资资产“不放心”的“额外”要求。显然,后者就是风险补偿的要求。投资者对各种资产的正常收益要求都一样,从而各种资产的要求或期望收益的差异取决于资产之间的风险差异。也就是说,投资者应根据资产的风险提出收益的要求。自然,在无风险收益要求基础上加上适当的风险补偿要求,就可得出合理的要求收益率。

      所以,合理的要求收益率就是与资产风险相匹配的收益率,也可称为风险调整的收益率。风险补偿达不到这个水平,投资者就不买相应资产,资产价格就会下降。根据上面的分析,资产价格将很快下降到满足要求收益率的水平。在这个均衡状态下,资产价格等于其价值。那么,资产的价值等于什么呢? 理论上讲,资产的价值等于其未来收益的总现值。那么,将收益折现时使用的贴现率为多少呢? 根据上面的分析,显然应该依据资产的风险确定贴现率,可称为风险调整的贴现率,这与要求收益率不谋而合。综上所述,期望收益率、要求收益率和风险调整的贴现率虽然含义有所不同,但在定量上相同,基本是同一个概念,都代表合理的贴现率。资本成本( 率) 指筹集和使用资本所付的代价,往往以每期( 通常为年) 百分比的形式来表达。在现实的金融理论和实践中,资本成本往往被当作贴现率的代名词,而且成为确定贴现率的方法。这其实是大错特错了。

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