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债券市场与股票流通市场不协调区别的原因

作者:网络         来源:网络         阅读量:586         发布时间:2015-05-28 16:39:11         分享到:

      由于我国金融市场存在严重的市场分割,经济变量和一系列经济政策对债券市场和股票市场的影响机理也有差异,这在某种程度上都影响了债券市场和股票市场的相关性,我们从以下几个方面进行详细分析。

债券市场与股票流通市场不协调区别的原因

      广泛存在的市场分割扭曲了股市、债市的相关性

      从整体上看,我国股市、债市,以及相关性,都表现出了与国外成熟市场显著的不同。因此,分析我国股市和债市指数层面的相关性不高的原因,首先从股市、债市的内生性因素,以求做出更合理的解释。市场分割导致不同市场上资金价格迥异,因而影响了金融资产价格的参照系选择。这一因素加剧了资金流动的成本,构成了各投资品市场暴涨暴跌与非理性定价的基本面。我国经济、金融之间普遍存在着分隔,或者脱节问题,金融市场的分割与脱节直接导致债市相对独立运行金融市场的分割与脱节,股市与债市作为最主要的金融市场,在整个金融体系演化过程中产生了严重的市场分割问题。

      首先是投资主体的分割。债券市场和股票市场的投资主体有着很大的差别。从当前的情况看,我国的债券市场尤其是国债市场的参与者主要是商业银行。而股票市场的参与者主要是保险公司、基金公司、证券公司,以及普通散户投资者。整个债券市场市场交易额中,非银行金融机构所占分额少之又少。而我国的股票市场上,银行是无权参与的。显而易见,两个市场的参与主体不同,缺乏内在统一的运行机理,从而导致这种相关性很不稳定,只有当投资主体趋同,大家可以广泛地实施相关市场的优化配置时,债券市场和股票市场的相关性才可能趋于稳定。其次是监管主体、政策主体分割。作为一个发展中的金融市场,制度变革是频繁的。因此,政府不可避免相对积极地参与对市场的调节和引导。然而,在当前的中国,债券市场和股票市场的监管主体、政策主体都是不同的。这些相关主体即使没有本位主义,协调起来也有相当难度(彭小泉,2003。更何况,在我国,有关部门本位主义往往很重,各自在服从自己利益的框框内设计有关制度,这必然加剧市场的分割和脱节程度。由于参与主体、监管和政策主体的分割,以及金融产品的脱节,导致债市和股市具备了更强的独立性,因而,资本分流的失衡效应会更多地显现。特别地,这种失衡效应在两个市场相互分流的过程中表现出明显的不对称。从规模上看,债券市场远远大于股票市场。因此,股市分流债市的资金时,对债市影响很小,然而,债市分流股市资金时,则会对股市产生较大的冲击。

      利率变化对股市和债市产生不同程度的影响

      利率的变化会改变股票和债券的内在价值,从而改变股市、债市指数层面地相关性。当经济运行趋于活跃时,货币供应己提前有所反应,货币供应大量增加,且往往超过经济的需要。为了熨平经济波动,政府往往会选择提高基准利率水平(徐炳胜,2007。然而利率水平提高的速度快慢,以及是否被居民合理预期,对经济体的影响是非常关键的。如果迅速大幅升息,超过了市场预期,有可能会对整个金融市场产生巨大的冲击。而如果缓慢升息,则有可能从影响幅度和影响次序对不同的金融市场产生不同的效果,从而改变了股市和债市之间的相关性。

      股票市场先是经历了几年年的熊市,市场泡沫成份己经较少,同时,宏观经济持续向好,上市公司的盈利水平也在好转,使得部分上市公司的投资价值体现。而股票市场自身问题,特别是制度性问题使得资金望而却步,大量的资金一方面进入到实体经济中扩张投资;另一方面则涌入债券市场,将债券指数推上一个更高的点位。然而,股权分置改革政策出台后,股市开始持续上涨,进而提高了股市投资者的信心,一路飘升的股价对资金形成巨大的吸引力,股票市场开始迅猛发展。从此间,存贷差持续大幅增长,CPI走高,基准利率水平则不断提高。尽管实体经济的收益率水平吸引了部分活性资金,但是对债券市场资金的影响,远小于对股票市场的影响,因此债券市场保持稳步发展。两种不同的机理使得股票市场与债券市场指数体现不同的走势。

      货币供需和资金流动方向不稳定

      在中国这样一个处于发展早期的股市和债市,市场资金的供给状况是左右市场行情变动的重要外在因素,这种资金供给状况集中表现在两个方面:总的货币供应状况和总的货币供应在不同的市场之间的分配,这些不同的市场主要包括实物信贷市场、债券市场、股票市场、商品期货市场等等。在特定历史条件下,全社会总的资金供给与需求状况和金融与证券市场政策、制度层面引发的资金流动这两方面因素一旦形成合力,往往引发大规模的资本流动,甚至影响着全社会主流资本的动向。显然,这种主流资本动向对于股票与债券市场的涨跌形成决定性的作用,对以股票与债券市场为主要资产配置的决策而言,是非常关键的。近七年来,我国货币供应量呈现了持续高速扩张的态势,成为影响股票市场与债券市场指数本身及其相关性的货币供给面因素。

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