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二次降息对各市场的影响

作者:         来源:         阅读量:521         发布时间:2015-03-03 08:52:36         分享到:

二次降息对各市场的影响


敦和投资宏观策略首席分析师徐小庆对央行二次降息的最新解读


1、市场短期反应:2月初降准完全超预期,但是股债都是高开低走,这次降息前股债商品都涨过了,市场已经有了充分的预期,而且大家都认为会高开低走,那么很可能连高开都没有,甚至不排除在获利了结的压力下出现低开低走的情形。不过我对股债双牛的看法没有变化,每次市场认为利好出尽带来的下跌都是再次买入的好时机。


2、货币政策:央行已经两次降息一次降准,自然接下来的问题是宽松是刚刚开始还是已经接近尾声?对央行继续宽松表示怀疑的的理由无非两个:


一是担心加剧人民币贬值预期,对于中国这样一个大的经济体而言,利率而非汇率从来都是货币政策考虑的首要因素,12年人民币贬值预期强的时候,也没有阻止过央行降准降息的步伐。当然我也不认为影响汇率的核心因素是中国自身的货币政策,关键还是看美元走势,只要美元弱了,央行即使继续降准降息,人民币也不见得就一定会贬。对于美元的看法见仁见智,我倾向于认为95是一个阶段性顶部,对美元的判断关键点不在于美国本身的经济复苏有多强或者美联储何时加息,而是欧洲和日本的经济复苏是否超预期,因为后者的资产价格相对于美国便宜太多,一旦基本面好转资金会很容易从美国流向欧洲和日本,近期这两个经济体在持续QE的刺激下复苏的迹象都越来越明显。


二是政府可以通过加大财政支出引导资金进入实体经济,而不需要继续通过货币政策放水。宽财政和宽货币并不矛盾,相反从欧美日过去几年的经验来看,两者需要配合才能对实体经济更加有效。以前央行维持高利率,防止地方政府软约束无节制融资,那是政府不想宽财政,现在如果主动宽财政,维持高利率有什么好处呢?


货币政策是否需要继续宽松,就看两个:CPI和社融(M2)。1-2月食品涨幅远低于季节性,一季度CPI同比将低于1%,二季度出现负值的可能性在加大;1月信贷增量虽然超预期,但是社融和M2增速均继续下滑,目前金融数据只能说在触底但还谈不上已开始持续回升,12年最后一次降息发生在金融数据已回升几个月之后。目前就认为货币政策放松已接近尾声还言之尚早。


政策宽松力度是否足够不是看降准降息的次数,而是看利率尤其是短期市场利率是否实质性下降并与其通胀水平相匹配。虽然贷款利率已经出现了一定程度的回落,但是实际利率却并没有下降,更重要的是,回购利率依然处于历史高位,并导致理财收益率居高不下,这将会抑制企业融资成本的进一步回落。纵观历史,任何一次经济基本面的拐点和债券牛市的结束都必然以短期利率的大幅下降为前提,这个如果没有发生,可以说央行根本就没有宽松过。


3、债券:在收益率曲线极度平坦的情况下,回购利率居高不下成为了看空债券的主要依据,但恰恰相反,这也就说明央行的宽松力度还远远不够,实体经济的复苏依然十分艰难。回购利率维持在高位的时间越长,债券牛市持续的时间就会越长。如果7天回购利率能迅速跌至3%以下,经济和通胀预期才有起来的希望,这时对长债反而需要变得谨慎,但这一过程到目前都还没有发生。指望通过宽财政直接跳过这一阶段带动经济复苏,我认为是不现实的。


4、股票:如果不相信分子能改善,那么分母就一定会继续改善,只要经济不好转,不要怀疑央妈继续宽松的力度和决心,不要降了一两次息就觉得短期不会再宽松了,3个月前有谁会认为央行在这么短的时间内两次降息一次降准呢?不再宽松了只有一种可能,就是经济好转了,通胀预期起来了。所以要么就是分母改善,增量资金继续流入,大盘股虽然弹性不如成长股,但在流动性宽松的背景下,成长股涨多了大盘股也会补涨;要么就是分子改善,回到存量博弈格局,但周期股表现会好于成长股。两种情况下股指的表现都不会差。


5、商品:流动性宽松对大类资产的受益先后顺序是:债券-股票-商品。近期商品期货的表现强于现货,本身已经在反映持续宽松的政策对前期过度悲观预期的修复。但是商品价格要出现持续反弹,必须看到基本面的好转,这一点和股票有很大的区别。未来能否阶段性反弹以及反弹的力度取决于以下几个方面:第一,欧洲经济的复苏力度,复苏强美元走弱,对商品利好;第二,国内房地产政策宽松力度加大,如降低首付比率、降低交易税;第三,国内供给收缩,当产能真正出清时,应该伴随着失业率的上升,经济下行压力会从投资转向消费(今年很有可能),所以在经济下行周期的后半段,往往会看到CPI加速下跌和PPI反弹同时出现的情形,恰恰是一个硬币的两个方面,99年上半年即是如此。


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